SpaceX定價每股135美元，週四納斯達克掛牌——史上最大IPO正式誕生

週四傍晚，SpaceX確定以每股135美元定價，成為有史以來估值最高的IPO公司——且領先幅度讓所有前任紀錄保持者望塵莫及。以此價格計算，這家成立25年的火箭公司市值約1.75兆美元，幾乎是2019年沙烏地阿美IPO的三倍，也超越雄霸紀錄近十年的阿里巴巴發行規模的三倍以上。高達750億美元的募資金額，更是超越了資本市場有史以來的所有股票發行紀錄。

SPCX將於2026年6月12日在納斯達克掛牌交易。高盛擔任主承銷商，摩根士丹利、美國銀行、花旗集團和摩根大通緊隨其後——幾乎每一家華爾街大行都聯手包辦這筆單一交易。

投資人究竟買了什麼

今天的SpaceX，已不是多數散戶投資者從NASA直播轉播中認識的那家公司。這個135美元的定價，將三個截然不同的事業體打包進同一個上市主體。

傳統太空發射業務——獵鷹9號與新興的星艦平台——仍是營收的主要支柱。SpaceX送入軌道的有效載荷已超過其他所有供應商的總和，並透過星艦擴大領先優勢；星艦已於2025年底完成首次商業載人任務，前往國際太空站。發射服務向商業衛星業者、NASA及國防部合約方提供相對穩定的收入。

星鏈全球衛星寬頻星座已成為公司的成長引擎。截至2026年初，星鏈在逾100個國家擁有超過800萬訂閱用戶，在細分業務層面已達到獲利。這個星座也支撐著SpaceX與各國政府談判主權寬頻協議的籌碼——其戰略價值遠超零售網路服務本身。

第三個組成部分最具投機性：透過2026年2月與xAI合併而來的AI業務。馬斯克以xAI股東換取SpaceX股權的方式完成整合，同時將Grok模型的算力基礎設施併入SpaceX的地面與軌道資料中心網路。這意味著SPCX股東間接持有Grok開發的曝光，以及未來任何AI服務的潛在收入。分析師對這部分的估值看法分歧：有人視為選擇權，也有人視為干擾因素。

估值之爭

1.75兆美元的估值同時引發了熱情追捧與強烈質疑。以135美元每股計算，SpaceX的市銷率（P/S）約為92倍——對一家儘管成長亮眼、但在合併層面尚未獲利的公司而言，這是一個驚人的倍數。

晨星（Morningstar）股票研究團隊公布的公允價值估計為7800億美元，較IPO定價低約48%。這個落差反映了一個直接的分歧：對SpaceX現金消耗、資本密集度及星艦平台尚未成熟的情況，該適用什麼折現率？晨星分析師指出，星艦的商業運營經濟效益雖潛力巨大，但在商業規模上仍未經驗證。

多頭則援引上週揭露的Google協議——每月9.2億美元、合約期至2029年的算力採購——作為SpaceX旗下xAI和資料中心資產正在產生真實企業收入的證據，超越了其傳統的發射和寬頻業務範疇。他們也指出，星鏈訂閱用戶的成長速度超越18個月前的分析師預測，而歐盟和東南亞的政府寬頻合約更為營收結構增添了穩定性。

依據納斯達克2026年3月實施的規則，超大規模IPO可在掛牌後15個交易日內快速納入納斯達克100指數。這意味著屆時追蹤QQQ ETF的指數型基金預計將被迫買入約70億美元的SPCX股票，形成短期技術支撐，而精明的投資人早已將此因素定價在內。

交易如何走到這一步

SpaceX於2026年5月向SEC提交S-1招股說明書，啟動了一個進展異常迅速的審核流程。路演於6月4日啟動，早於原預計的6月8日當週——顯示機構投資人需求強勁，讓承銷商得以壓縮時程。據悉，截至週三傍晚定價前，認購訂單已大幅超額。

加速的節奏，部分反映了有利的市場環境。科技股IPO市場在2026年隨著Cerebras（CBRS）5月掛牌而大幅復甦，Cerebras首日收漲68%，峰值市值接近950億美元。Anthropic的S-1申請同樣吸引了機構投資人的高度關注，顯示市場仍願意給AI相關基礎設施支付溢價倍數。

SpaceX將快速納入納斯達克100指數的條款納入結構安排，是一個值得關注的設計選擇。這意味著追蹤全球第四大ETF——QQQ——的持有人，可能在六月底或七月初前，無論是否有意，就已持有太空基礎設施的曝光部位。

馬斯克的槓桿效應

此次IPO也引發了機構投資人私下提出的公司治理疑慮。馬斯克透過特殊股權結構，在限制表決權稀釋的同時維持對SpaceX的有效控制。如同特斯拉及其他事業，馬斯克的參與既是公司最廣受引用的優勢——他親身投入工程決策，願意承擔傳統航太公司不敢的技術賭注——也是公司最重大的治理風險。

xAI的合併使這種複雜性進一步加深。SpaceX的公開股東如今持有一家業務橫跨軌道發射、消費者寬頻、AI研究和軌道運算基礎設施的公司，且最終均由同一位創辦人掌舵。招股書中描述馬斯克其他職務與潛在利益衝突的揭露篇幅多達數頁。

後續觀察重點

6月12日首日交易將是對135美元定價的實時驗證。繼Cerebras首日大漲68%後，機構投資人將緊盯SPCX能否站穩開盤價，還是會向晨星公允價值區間回落——後者將意味著，儘管路演需求強勁，市場的價格發現機制仍在發揮作用。

更長遠來看，公司2026至2027年的商業星艦發射計畫才是真正值得關注的故事。以完整商業定價計算，每次星艦發射的收入將遠超一次獵鷹9號飛行，而公司在星艦測試飛行中所展現的學習曲線，顯示這款飛行器的成熟速度超乎許多人的預期。若星艦如SpaceX預計，於2027年中期前達到穩定商業運營，估值邏輯將面臨重大重塑。

眼下，SPCX代表了一種罕見的投資標的：一家核心業務已在運作、競爭護城河有目共睹、未來選擇權確實存在的真正顛覆性公司——儘管這些選擇權的定價，比招股書上92倍市銷率所隱含的難度還要高得多。