中國「AI 老虎」階躍科技今日赴港上市，押注「嵌入式 AI」征服每台設備

當西方 AI 公司搶著在紐約以萬億美元估值掛牌，中國的 AI 新創生態正走上一條不同的路——無論是地理路線還是商業策略都截然不同。北京官方認定的「AI 老虎」之一、階躍科技（StepFun）今日向港交所遞交首次公開募股申請，目標估值 100 至 120 億美元，擬募資約 5 億美元。

時間點頗為耐人尋味：階躍科技僅在數週前剛完成 25 億美元融資，是中國大語言模型行業有史以來最大的單輪融資。如此迅速接連完成私募和 IPO，既折射出中國 AI 市場的競速節奏，也說明公司認定公開市場的窗口現在開著，卻未必永遠如此。

階躍科技是誰？

階躍科技由前微軟中國及亞洲研究部門高管姜大昕於 2023 年 4 月創立，已成為中國最具商業野心的 AI 實驗室之一。公司屬於北京認定的六隻「AI 老虎」之列——這個非官方稱謂指代少數被中國國家政策定性為戰略性國家資產的國內大語言模型公司，同列的還有深度求索（DeepSeek）、MiniMax、智譜 AI、月之暗面和百度旗下 AI 部門。

讓階躍科技與國內同業有所區別的，是其明確聚焦「嵌入式 AI」而非雲端交付服務。深度求索以低成本開源模型震驚全球，MiniMax 深耕消費者應用層，而階躍科技則在悄然建構中間層：讓 AI 常駐於設備、車輛和工業系統內部，而非從遠端伺服器調用。

公司旗艦大語言模型「階躍一號」（Step-1）目前在逾 4000 萬部智慧型手機中提供 AI 功能。透過與吉利汽車（同時擁有 Volvo 和 Lotus 品牌）的合作，階躍科技的目標是進入逾百萬輛車輛。這些不是象徵性的概念驗證數字，而是大多數西方 AI 實驗室尚未觸及的規模化嵌入式 AI 部署。

改變格局的硬體策略

階躍科技最重要的差異化因素，或許是它的硬體路徑。西方所有主要 AI 實驗室都在 NVIDIA GPU 棧上構建，階躍科技卻與中國國產晶片製造商壁仞科技（Biren）、寒武紀（Cambricon）和摩爾線程（Moore Threads）深度合作。

這部分源於現實限制：美國出口管制讓中國買家無法獲得最新一代 NVIDIA 晶片，迫使國內實驗室依賴舊型號或尋找替代方案。然而，階躍科技把這個限制轉化為優勢，將自己定位為在中國市場既具備技術能力、又具有政治可用性的 AI 平台。

投資人陣容充分體現了這套 B2B 基礎設施策略：2026 年 5 月的 25 億美元融資，吸引了貫穿技術供應鏈的產業夥伴參與，包括聞泰科技（大型手機 ODM）、龍旗控股、豪威半導體和中興通訊。這些不是常見的風投機構，而是有商業動機支持階躍科技技術規模化的產業合作夥伴。

為何選擇香港

選擇在香港而非 A 股上市是一項戰略考量。港交所提供了接觸國際機構投資者的管道，包括無法參與 A 股市場的西方基金，同時仍處於北京的監管舒適圈。近年來，多家中國科技公司在退出美國上市後回歸香港，階躍科技的 IPO 是這一趨勢的延續。

關鍵在於，階躍科技為了便利此次上市，特別拆除了離岸「紅籌架構」——這是中國 AI 公司的日益普遍操作，因為北京逐漸明確，國內 AI 基礎設施應以本土法人形式存在。此次架構調整表明，階躍科技不打算在司法管轄權之間模糊站位；它在向中國市場明確表態。

5 億美元的募資目標相較於 120 億美元的估值顯得保守，暗示此次 IPO 的意義，與其說是籌措營運資金，不如說是建立公開市場存在感、為早期投資者提供退出流動性。25 億美元的私募輪已提供充裕的彈藥。

中國 AI 上市潮的脈絡

階躍科技並非首家赴港上市的「AI 老虎」。MiniMax 和智譜 AI 均已於 2026 年上半年在港上市，兩者合計募資額仍不及階躍科技單輪融資的 25 億美元。這個先後順序意義重大：透過延後上市、先行完成更大規模私募，階躍科技帶著更成熟的商業故事和更高的估值底線登場。

它也在一個更擁擠的市場中現身。深度求索的開源模型已重塑全球 AI 成本曲線，投資者對 AI 公司單位經濟學的審查愈發嚴格。任何在 2026 年公開募股的中國 AI 新創，都必須回答一個尖銳問題：如何與免費可用的開源替代方案區隔？階躍科技的答案，是其耗費多年建立的硬體深度整合和產業合作夥伴關係。

香港市場是否會因嵌入式 AI 策略給予階躍科技溢價，還是會因其在持續美中供應鏈壓力下的運營環境而給予折價，將是這次 IPO 的核心敘事。申請文件今日遞交，市場的裁決將在接下來的日子給出。