AI晶片股進入熊市：全球半導體市值蒸發逾1.5兆美元

6月25日收盤時，VanEck半導體ETF（SMH）剛剛完成史上最強勁的一個季度——第二季漲幅高達71%，創下該指數成立以來的歷史紀錄。然而不到兩週後，大部分漲幅已被吞噬。這場橫掃全球市場的拋售潮，讓AI晶片股在7月初蒸發逾1.5兆美元市值，成為2023年初以來半導體產業最劇烈的一次修正。

導火線：HBM放緩傳聞

此次拋售的引爆點，是一則在機構投資人圈子流傳的消息：韓國記憶體巨頭SK海力士——全球AI伺服器用高頻寬記憶體（HBM）最關鍵的供應商——正考慮放緩HBM產能擴張步伐。SK海力士一直以全速生產，供應輝達Blackwell和Vera Rubin架構GPU所需的HBM堆疊。傳言意味著兩種可能：需求出現鬆動，或良率與產能問題迫使短暫收縮。

無論哪種解釋，對晶片股都是壞消息。

7月2日，亞洲開盤，SK海力士與三星電子分別重挫逾9%與7%，拖累韓國綜合指數（KOSPI）盤中暴跌10%，觸發自動熔斷機制；日本日經225跌3.6%，香港恆生指數跌1.8%。拋售浪潮隨即傳導至美股：那斯達克下跌2.2%，標普500失守1.5%。

跌勢解剖

單日跌幅驚人。美光科技在今年5月市值突破1兆美元，前一年累計漲幅高達884%；這次一日內重挫13%，蒸發約1380億美元。AMD跌7%，英特爾跌9%，SMH ETF單日收跌5%。

第二波衝擊來自7月7日三星財報——數字雖以歷史標準衡量仍屬強勁，卻未達到市場所預設的完美門檻。三星再跌約7%，SK海力士、美光與台積電各自同步下挫3%至6%。

至7月8日，美光、三星、SK海力士與Roundhill記憶體ETF均較近期高點下跌逾20%，進入技術熊市定義。半導體板塊自6月25日以來的總市值蒸發超過1.5兆美元，美光一家從頂峰算起即損失近3500億美元。

三大壓力同步匯聚

聯準會緊縮訊號。 新任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）一貫持鷹派立場。6月下旬的FOMC會議紀要顯示，18位委員中有9位支持2026年升息——3月時這一數字是零。10年期美債殖利率升至4.48%附近，高估值的科技與半導體類股對利率最為敏感，首當其衝。

ROI懷疑論反撲。 整個AI牛市期間被刻意壓抑的問題——「回報何時到來？」——在7月突然以驚人強度浮上水面。微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta合計承諾了數千億美元的AI基礎設施資本支出，但AI產品的收入雖在成長，規模尚未與投資額成比例。7月初，多家大型投行的分析師報告開始質疑：AI收入模型能否支撐目前的基礎設施支出水準——進而質疑晶片股的估值。

Meta超額算力訊號。 同期傳出Meta正探索對外出售閒置AI算力的報導，部分投資人將此解讀為超大規模雲端業者的GPU採購需求趨近飽和。推論尚有爭議，但在市場已準備好迎接壞消息的氛圍中，這則消息加速了拋售。

反向敘事：美光的2500億美元押注

並非所有人都用同樣的視角解讀這些訊號。7月9日——拋售浪潮記憶猶新之際——美光在紐約州Clay廠區澆灌了第一批混凝土，同時宣布將2035年前的美國投資承諾提升至逾2500億美元，股價當日反彈約7%。

美光2026財年第三季414.6億美元的營收、346%的年增幅，說明AI記憶體需求週期目前產生的是真實獲利，而非空頭支票。CEO桑傑·梅赫羅特拉借動工典禮重申長週期論點：AI基礎設施建設將在未來數年持續需要大量HBM，美光將從本土廠房供應其中重要份額。

修復所需條件

要讓半導體板塊重回軌道，可能需要幾項條件同步到位：

SK海力士需要在財報中澄清放緩傳聞；三星需要在下一季展示強勁的預購訂單；主要超大規模業者至少需要有一家展現AI收入明顯加速；聯準會的利率路徑需要趨穩，並釋出降息傾向。

從根本面來看，半導體的需求數字、HBM均價與先進廠產能利用率，仍符合歷史高位水準。7月的崩跌動搖的是市場情緒，而情緒比基本面更容易修復——但也更脆弱。

AI晶片依然是全球股票市場最重要的主題投資。7月這場修正真正提出的問題，不是這一點是否成立，而是市場此前的定價，是否把這個真理當成了永恆的事實。