SpaceX公開提交S-1招股說明書，估值1.75兆美元衝擊史上最大IPO

本週，SpaceX的S-1公開招股說明書正式提交至美國證券交易委員會（SEC）的EDGAR系統，啟動了可能是史上規模最大的首次公開發行程序。公司目標估值1.75兆美元，計畫籌資750億美元，預計最快在2026年6月以「SPCX」為代號在納斯達克上市。若順利達成目標，這筆交易將超越2019年沙烏地阿美（Saudi Aramco）1.7兆美元IPO所創下的歷史紀錄。

這不只是一家公司的上市事件，更是私人科技資本生態系多年積累的集體爆發點。

Starlink：撐起估值的真正引擎

S-1文件清楚揭示，Starlink衛星網路服務部門已不再是SpaceX的實驗性副業，而是整個公司最重要的營收支柱，也是此次IPO估值的核心論點。

2025年，Starlink實現約114億美元營收，年增50%；2026年2月訂戶突破1,000萬，在12個月內翻倍成長。截至2026年4月底，Starlink星座已涵蓋近10,300顆活躍低軌衛星，是人類有史以來建立最大的商業衛星網路。

財務面同樣亮眼。Starlink 2025年EBITDA利潤率高達63%，媲美全球最頂尖的軟體公司。Quilty Space分析師預測，Starlink 2026年全年將貢獻約200億美元營收、140億美元EBITDA，以及81億美元自由現金流——單獨計算已堪稱全球最具獲利能力的基礎設施企業之一。

SpaceX集團整體2025年總營收介於150億至160億美元之間，集團EBITDA約80億美元，對一家同時從事火箭製造與發射的公司而言，資本效率相當罕見。

火箭發射：掌握82%市場份額的護城河

Starlink之外，SpaceX的商業發射服務掌握全球約82%的市場份額。這道護城河在過去三年持續加深，競爭對手難以複製獵鷹九號（Falcon 9）可重複使用第一節火箭的成本優勢。公司自2024年起每年執行逾200次發射任務，連續300次以上成功發射未曾失手，可靠度傲視全球。

Starship超重型運載火箭是SpaceX長達十年的遠大賭注：地球城市間點對點運輸、NASA阿提米絲（Artemis）月球後勤補給，乃至最終的火星任務。儘管Starship尚未貢獻實質營收，2026年初已完成全軌道點對點演示飛行，並持有多份政府合約。投資人被要求為這份選擇權定價。

xAI整合：49.4億美元的會計負擔

S-1文件中最引人注目的數字，是SpaceX因2026年2月以換股方式收購馬斯克旗下AI公司xAI所認列的49.4億美元損失，主要來源為商譽減損與整合成本。這個數字在路演期間必然成為空方攻擊的焦點。

然而，戰略邏輯難以否定。xAI的Grok大型語言模型正逐步整合進Starlink終端裝置、自動飛行系統及內部工程工具。更具體的是，xAI位於田納西州曼菲斯、裝機容量達300兆瓦的Colossus 1資料中心，已在2026年5月以長期租約形式出租給Anthropic，預計每年創造數十億美元的基礎設施收入。這座原本只有約11%使用率的算力設施，幾乎在一夜之間轉型為高獲利的第三方算力供應商。

股權結構：馬斯克掌握79%投票權

文件中另一個引發機構投資者廣泛討論的關鍵，是SpaceX的雙層股權架構。馬斯克持有約42%股份，卻掌握約79%的投票權。這種安排在矽谷並不少見——Meta、Alphabet、Snap均採用類似機制——但馬斯克控制力的絕對規模仍屬異數。透過IPO進場的股東，無論持股多寡，實際上都難以影響公司的任何重大決策。

文件同時披露一項異乎尋常的散戶配售安排：預計多達30%的股份將分配給個人投資者，約為大型IPO慣例的三倍。此舉被解讀為刻意向馬斯克的龐大個人粉絲群體敞開大門——批評者認為這是精心計算的行銷策略，支持者則認為這讓散戶得以參與過去只屬於機構的世代性資產。

750億美元的資金用途

若籌資順利，這將是美國史上規模最大的科技IPO，所籌金額約為前紀錄的四倍。承銷商陣容涵蓋美國銀行、花旗集團、高盛、摩根大通及摩根士丹利，幾乎囊括所有頂級華爾街機構，顯示市場對這筆交易的嚴肅程度。

資金主要用途包括：加速Starlink擴張至15,000顆衛星規模，開拓航空與海事市場，以及深入覆蓋地面寬頻基礎設施薄弱的新興市場。另有部分資金將投入Starship後續開發與月球後勤基礎設施的前期規劃。

多空角力：公開市場的最終裁決

投資邏輯並非毫無疑慮。馬斯克複雜的監管處境、其具爭議性的公眾形象，以及太空作業固有的高風險，在S-1風險因素一節均有詳細披露。xAI整合帶來的帳面損失需要在路演中反覆解釋。以1.75兆美元計算，SpaceX的市營收比甚至超過蘋果公司，要求公司必須持續維持卓越的執行力。

多方論點同樣清晰：SpaceX在衛星寬頻與商業發射兩個市場均擁有近乎壟斷的地位，正在產生基礎設施等級的現金流，且整合後的AI部門資料中心資產已開始創造立即性的第三方營收。部分分析師已將其護城河比擬為早期的亞馬遜雲端服務（AWS）——每一個估值時間點看起來都太貴，直到回頭看才發現都是便宜的入場機會。

路演預計於6月8日當週啟動。6月中旬，公開市場將對這個世代最受矚目的上市案做出最終裁決。