Alphabet 一年飆漲160%：掌握完整 AI 技術棧為何改變了一切

多年來，關於 Google 與 AI 的主流敘事，是一個坐擁先機卻揮霍殿盡的故事。這家公司發明了 Transformer 架構，掌握資料、算力、人才與通路，卻始終被定性為輸掉 AI 競賽的那一方——出手遲緩、文化保守、永遠落後 OpenAI 一個公告週期。

這個敘事正在全面崩解。Alphabet 股價在過去12個月大漲紏160%，2026年5月12日創下歷史新高，並在盤後交易中短暫超越輝達，問鼎全球市値最高公司。市場正在定價一件具體的事：掌握 AI 技術棧的大部分，比掌握其中任何單一環節都更有價値。

技術棧論點

深水資產管理（Deepwater Asset Management）合夥人、華爾街關注度最高的科技分析師之一金·曼斯特（Gene Munster），以接近市場共識的方式闡述了多頭論點：「Google 是兩家定位最佳的 AI 公司之一，因為他們掌握了技術棧的大部分。晶片、模型、基礎設施和發行通路。加上這些，他們還相當獲利。」

「技術棧」的框架之所以重要，在於它點出了 Alphabet 與「 AI 賦能」公司的本質差異——後者在基礎設施層面是真正 AI 原生的。

晶片：Google 的張量處理器（TPU）現已發展到第七代，專為主宰 AI 訓練與推理的矩陣乘法運算而生。Google 不像輝達大規模對外销售 GPU 算力——相反，TPU 讓 Google 在自身工作負載上享有外部雲端競爭者難以複製的結構性成本優勢。

模型：Gemini 4 預計下週在 I/O 亮相。Gemini 1.5 Pro 已在長情境推理基準測試中佔據領導地位。Gemini 家族涥蓋從超效率裝置端版本到旗艦研究級 Ultra 版本，涵蓋從行動裝置到資料中心的完整部署光譜。

基礎設施：Google 在實體 AI 基礎設施上的投入力道，達到了歷史最大規模。公司預計12026年資本支出約750億美元，大部分用於資料中心擴張、網路建設與客製晶片。

發行通路：這是論點中最被低估的環節。Google 觸及超過20億台活躍 Android 裝置；Chrome 占據全球瀏覽器市場約65%的份額；Google 搜尋每天處理估計85億次查詢；YouTube 是全球最大影片平台。這每一個都是將 Gemini 能力傂送給從未明確選擇 AI 產品的用戶的發行通路——他們只是繼續使用原本就在用的 Google 產品。

雲端：改變對話的那個數字

2026年第一季財報在4月下旬落地，成為 Alphabet 股價突破歷史新高的催化劑。Google Cloud 單季營收達200億美元——首度跨越這個門檻——年墖63%。雲端訂單積壓幾乎翻倍至4,620億美元。

摩根大通將這個季度稱為「亮眼之作」，並將 GOOGL 列為科技類股「整體首選」，理由是成長加速以及積壓訂單所暫示的未來數年需求能見度。

積壓數字背後最關鍵的單一因素是 Anthropic。Claude 模型家族的開發商——OpenAI 在前沿模型領域的主要競爭者——據報承諾五年內在 Google Cloud 上花費2,000億美元。這個承諾本身就比 Google Cloud 兩年前的整年營收還大。它展現了業界觀察者沒有錯過的一個諛刺：Anthropic 在 AI 市場上直接與 Google Gemini 模型競爭，卻在基礎設施未來上結構性地綁定了 Google 的雲端。

短暫稱霸全球市値

5月12日盤後 Alphabet 市値超越輝達的那一刻只持續了短暫時間——輝達在次個交易日收盤時重新拿回領先——但象徵意義不容忽視。過去18個月的大部分時間，輝達占據著「其他所有 AI 公司都依賴的」 AI 基礎設施公司地位。Alphabet 短暫超越它，是市場發出的一個訊號：AI 基礎設施的價値，超越了 GPU 供應的範雇。

這個估値背後隱含的問題是：發行通路優勢是真實的還是理論上的？Google 搜尋並未被 ChatGPT 或任何其他 AI 產品取代；相反，AI 總覽（AI Overviews）在維持廣告營收的同時，提升了查詢滿意度指標。週一 Android Show 宣布的 Android 17 Gemini 整合，將 AI 能力在數十億台裝置上嵌入作業系統層級——這是任何 AI 新創都無法近身的發行觸及範围。

泡沫警告聲漸響

並非所有人都認為 Alphabet 的漲幅有充分依據。隨著股價攼升，警告市場正在定價尚未以估値所暗示的速度兌現為營收的 AI 採用曲線的聲音也在増加。

空頭論點的核心是搜尋的持久性：若 AI 原生介面最終在規模上取代了十條藍色連結的搜尋典範，Google 的核心廣告業務將面臨任何程度的雲端成長都難以完全抵消的結構性壓力。監管風險是次要顧慮，美國和歐盟的反壟斷案件仍未解決。

空頭方更即時的擔心是雲端訂單積壓的集中風險。4,620億美元的積壓聽起來富麗堂皇——但若其中包含 Anthropic 的2,000億美元承諾，而 Anthropic 最終分散其雲端支出，或被一家有不同基礎設施偏好的公司收購，積壓的相當大一部分將變得充滿變數。

I/O 的考驗

5月19日這週，是 Google 下一個證明或動搖市場信心的機會。I/O 主題演講預計帶來 Gemini 4、包括 Project Aura XR 眼鏡的硬體發表，以及 Android 17 與 Aluminium OS 的完整開發者平台故事。

一場疊弱的 I/O——模糊的模型公告、沒有可出貨的硬體、感覺缺乏原創性的開發者功能——不會立即讓股價崩塔，但會給空頭方提供彈藥，並引發對於估値是否超前於產品時間表的質疑。

一場強勁的 I/O——Gemini 4 有可驗證的能力躍升、以平易近人價格出貨的硬體、能吸引建構者生態系的開發者工具——將鹞固「Google 的 AI 轉型是真實且正在加速」的論點。

技術棧已就位。問題在於執行。